你能想象10年后市值达到3.2万亿美元的以太坊吗？

从架构上看，以太坊接下来将迎来最大的变化，即以太坊2.0、Layer 2和EIP-1559。 在不详细说明技术细节的情况下，以太坊 2.0 会将以太坊网络从工作量证明共识机制转变为权益证明共识机制。 以太坊 2.0 不再使用计算资源来验证下一个区块，而是依靠 ETH 持有者（验证者）为下一个区块投票，构建基于博弈论和经济学的安全模型。 以太坊 2.0 还将网络划分为 64 个部分，这将允许网络并行运行并为未来的扩展留出空间。

短期内，Layer 2，尤其是基于欺诈证明和零知识证明的 Rollup 方案，可能会将以太坊网络的可扩展性和使用成本优化一个数量级。 以太坊目前每秒处理大约 15-17 笔交易 (tps)。 我们预计接下来的变化会将以太坊第 2 层的吞吐量提高到 2000+ tps（链上数据）和 9000+ tps（链外数据）。 Layer 2 还将显着降低交易成本。 如今，典型的 DeFi 交易成本在 10 美元到 100 美元以上，这让大多数应用程序和用户望而生畏。 Layer 2 可能会将 DeFi 交易成本压缩到 1 美元以下（有时低至 10-20 美分），将 DeFi 和以太坊的可用性提高 100 倍。

最近，以太坊可能会采用新的货币政策，EIP-1559。 EIP-1559 对以太坊交易费用算法进行了一些修改。 就此分析而言，最重要的变化是 EIP-1559 导致大部分以太坊交易费用被烧毁，而不是支付给矿工。 如果权益证明机制和 EIP-1559 得以实施，ETH 的通货膨胀将大大降低。 除了消费品的属性，ETH 也将成为资本资产。 这将对 ETH 的增值产生深远的影响。 稍后会详细介绍。

我们现在在哪里？

与我们目前讲述的以太坊故事一样令人兴奋的是，DeFi 已经通过短暂的流动性挖掘和项目 ID0 机制对有限的用户群产生了很大的吸引力。 但是以太坊上各种项目的发展已经让PQ=MV估值模型落伍了，新的ETH估值方法需要不断适应以太坊网络的快速发展。

接下来的三个部分介绍了定性和定量定义 ETH 的不同方法，并有助于对 ETH 进行最终评估。 值得重申的是，以下任何机制和最终评价都不应作为对ETH的最终判断。 不过，这是将 ETH 理解为一种资产以太坊10万美金，将以太坊理解为一个平台的一次极好的尝试。

以太坊作为未来的金融层

以太坊使合同能够在没有受信任的第三方的情况下自动执行。 各种代币标准允许 ETH 以外的资产存在于网络中。 简而言之，代码决定了以太坊网络中的价值和所有权，这也使得以太坊成为传统金融交易和结算的替代品。 随着技术的进步和交易成本的下降，以太坊和 DeFi 将启用许多今天不可能实现的新用例。

我们认为以太坊和 DeFi 有可能颠覆传统金融，原因如下：

- 软件无许可创新的速度：所有 DeFi 协议都是开源和可组合的。 DeFi 创新者可以以惊人的速度在金融上进行重组和创新，并且几乎可以在没有固定成本的情况下触达全球用户。

- 一致的激励：通过合理的代币机制设计，生态系统中的所有利益相关者（协议、用户、流动性提供者、工程师/协议维护者）都会受到激励，增长的冷启动不需要太多的前期成本。

- 降低成本：DeFi 没有法律、劳动力、合规和基础设施相关的成本。 传统的金融交易是在政府制定和执行的法律体系内建立的。 在破产和清算等复杂情况下，追索权可能成本高昂且不透明。 这些成本在 DeFi 中是不存在的，因为所有的价值都完全由代码控制。

- 无摩擦资金和即时清算：DeFi 中的资金可以无摩擦、可编程地流动，并在亚分钟级清算——真正的数字原生体验。 相比之下，在传统世界中，来自不同司法管辖区的支付轨道无法相互通信（在 Stripe 和 Plaid 这样的公司出现后更好）。 这些过程需要手动完成，而且许多系统已有数十年历史。

-大规模定制和合成资产：正如互联网使公司能够接触到不同的利基用户一样，DeFi 使用户能够访问世界上几乎所有的资产。 今天，通过像 Uniswap 这样的 AMM，任何人只要持有相应的资产，就可以创建新的交易对。 合成资产正在更进一步。 理论上，任何拥有可信数据源的人都可以通过提供链上抵押品来创建合成资产。 Synthetix、UMA、Mirror 等众多团队都在朝这个方向探索。

-政府中立：建立在以太坊上的金融系统是开放的，任何人都可以使用。 虽然对于像美国这样拥有成熟金融体系的国家的用户来说不是很有吸引力，但它为那些生活在低效和腐败的当地金融体系中的人提供了无与伦比的优势。

ETH 作为资本资产

ETH 作为以太坊网络活动默认支付方式的功能使其具有相当直接的基于价值的定价模型。 一旦网络升级到以太坊 2.0 和 EIP-1559，这将变得更加明显。 尽管稳定币等其他代币在未来可能会取代 ETH 作为支付方式，但 ETH 仍将被网络验证者用于质押和接收奖励。 因此，ETH 可以像消耗品一样从需求中积累价值，像资本资产一样从现金流中积累价值。

假设 10 年后，以太坊网络每天处理 40 亿笔交易，价值 5 万亿美元。 每天 5 万亿美元代表 74% 的增长率。 如果你相信以太坊会像早期的互联网一样发展，这似乎是合理的。

如果你看看以太坊的增长记录，上面提到的数字实际上低估了以太坊。 以太坊目前每天处理 80 亿美元的 ETH 和 100 亿美元的稳定币交易（这是一个低估的总数，因为我们排除了其他 ERC-20 交易），从 2019 年到 2020 年分别增加了 6 倍和 15 倍。

在这种情况下，交易数量是更激进的假设（每天 120 万笔交易到每天 40 亿笔交易，这是 125% 的年增长率），但如果以太坊便宜且可扩展到合约之间的可编程小额支付，那么这个假设是合理的。 三年多后，以太坊终于要发布其扩容解决方案了。 正如我们之前强调的那样，DeFi 交易的成本可能会在未来 6-12 个月内降低 20-50 倍，这可能会使交易数量呈指数级增长。

也可以设想，未来高价值交易差异化（不一定是美元价值，但可能是可提取价值）应该按交易价值（按交易价值的百分比收取费用）计费，而低价值交易应该按交易价值计费。日常使用标准（费用根据网络使用情况略有不同）。

高价值交易应该以价值为导向，因为交易排序是以太坊网络中区块的关键部分，尤其是当交易对用户有利时。 今天，高价值交易往往是抢先交易，这几乎是不可能避免的（参见以太坊黑森林），除非交易被发送到私人矿池（可能会根据交易价值收取费用）。 一些团队正在努力寻找解决方案，为 MEV 创造一个有序的市场，这在中期可能是可能的。

然而，总会有一些交易的价值远远超过基本费用（例如竞争激烈的套利交易），因此这些交易需要支付高额小费才能被优先处理。 尽管这些交易仅代表整个网络的一小部分。

在 EIP-1559 中，基于价值的交易费率将以向矿工/验证者支付小费的形式标准化（可能不基于 ETH），而每日交易基础费用将基于 ETH 并将被销毁。 与以太坊 1.0 矿工获得所有费用不同，在 EIP-1559 实施后，基础费用和小费产生的价值将由 ETH 持有者获取。 基本费用将产生通货紧缩效应并产生对 ETH 的需求，而小费（无论支持什么资产）将成为 ETH 矿工/利益相关者（也是 ETH 持有者）的现金流。

让我们用上面的假设数字做一些粗略的数学计算，并假设如下（这些数字仅用于此示例）：

5 万亿美元中的 -5% 将是高价值交易，交易费率为交易价值的 0.05%。 这些交易中的大部分很可能来自 DeFi 应用程序。

- 基本费用平均每笔交易 0.01 美元，每天 40 亿笔交易。

- 在这个阶段，以太坊已经相当成熟，费用增长将减少到每年 5% 的永恒增长。

- 从长期来看，经济的长期无风险利率为2%。 ETH 质押者将需要另外 5% 的收益率来补偿大幅削减和技术风险（这些风险从长远来看会稳定下来，所以 5% 就足够了），这使得 ETH 的长期所需收益率达到 7%。

基于以上假设，以太坊将产生 602 亿美元的年费收入。 这只比今天多了18倍，而交易量和交易笔数分别增长了250倍和3300倍。 这就是技术的通货紧缩力量！

最后，如果将 ETH 定价为资本资产并使用股息增长模型，上述 602 亿美元的收入将意味着 10 年后 ETH 的最终价值为 3.2 万亿美元。 虽然这看起来是一个巨大的数字，但它是十年后的事，并且没有考虑任何风险因素（例如技术、竞争、监管）。 精明的投资者需要使用适当的概率或贴现率进行计算。

以太坊作为货币资产

以太坊的价值来自两个方面。 首先是它的实用价值，正如上面的论点所述。 其价值的第二个来源是其货币溢价，这源于其在以太坊经济中作为“类货币”的可用性。

ETH 作为价值交换媒介和记账单位不太可能成功。 在可能发生的极端 ETH 牛市中，如果网络变得无处不在并且其费用稳定下来，ETH 可能会成为主流货币。 总的来说，这是极不可能的，即使以太坊最终成为主导平台，稳定币在这两个方面本质上都更好。 如今，ERC-20 稳定币的整体链上转账量已经超过了 ETH（每天 100 亿美元对每天 80 亿美元），尽管 ETH 的市值是稳定币的 5 倍。 稳定币和ETH在链下交易量上的差距更大。

然而，作为一种非主权的价值储存手段，ETH 仍可能有机会通过在 DeFi 中充当抵押品来获得一些潜在的市场份额。

从长远来看，可以想象 ETH 甚至可以在稀缺性、耐用性和不可伪造性方面与比特币竞争，原因如下：

1. 由于 EIP-1559，ETH 的货币政策将趋于稳定，其通货膨胀率将减半（根据 Tim Roughgarden 的说法，从 4% 降至 2%）。 当然，这与总供给量固定还是有些区别，但通胀率低的资产也不错。

2. 以太坊2.0的安全模型最终会像比特币一样得到大规模的检验（20年后，比特币的存在时间只会比以太坊长20%）。 另外以太坊10万美金，如果ETH足够有价值，以太坊2.0的PoS机制可能会增加以太坊的安全性（我们承认这个想法是循环的）。

3、与BTC类似，ETH作为DeFi的第一抵押资产，具有很强的林迪效应。 历史告诉我们，一项新技术/资产/产品的采用极其依赖于它的路径。 通常，拥有更好的分销渠道（分配比例）比拥有更好的产品/技术更重要。 如果以太坊和 DeFi 真的能成为未来的金融层，ETH 很可能仍然是主要的抵押品之一，因为它是第一个大规模抵押品，而 DeFi 生态系统就是围绕它构建的。

尽管如此，如果以太坊和 DeFi 继续增长，ETH 可能会获得比特币 10% 的市场份额。 如果我们假设比特币的潜在市值在 4.7 万亿到 14.6 万亿美元之间，那么 ETH 的潜在货币价值可能在 0.5 万亿到 1.5 万亿美元之间。

ETH 的潜在估值

Ethereum 的叙述非常复杂，映射 ETH 的各种价值增长机制更具有挑战性。 我们认为，ETH 的潜在价值应该是这些价值类别的总和：1) 消耗品，2) 资本资产，以及 3) 货币价值（按其支付和价值存储功能分解）。

根据我们上面的推测，未来ETH的总潜在价值将在3.7万亿到4.7万亿美元之间，基于以下几个部分：

1. ETH作为消耗品的估值会受到其高流量的限制。

2、ETH作为有现金流的资本资产，估值可能只有十万亿出头。 3.2 万亿美元是我们从一个可以想象的成功故事中推断出来的。

3. ETH 的货币价值可能在 0.5 到 1.5 万亿美元之间。 我们假设 ETH 支付功能的价值将不复存在，ETH 的所有货币价值将来自 DeFi 驱动的非主权价值存储工具。

重要说明：这些数字绝不是准确的预测。 我们使用这个思维练习来帮助读者了解以太坊网络的潜在影响以及 ETH 的相应价值。 它的目的是突出以太坊的底层叙述，并为读者提供一个关于以太坊将如何增值的心智模型。 我们没有对许多风险（例如，技术、竞争、监管）进行概率调整或应用适当的贴现率。 精明的投资者需要将这些风险考虑在内，最终衡量ETH作为投资标的的风险和回报。

* 韵律BlockBeats提醒投资者谨防追高风险，本文所表达的观点不构成任何投资建议。

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